投资-方法论

2026-05-04

股票投资-方法论

如何从零开始分析一家公司

5+2分析法（基本面分析）：7个步骤：5个客观分析+2个主观核心思考

第一步：了解公司所在的行业
- 业务？未来发展？
- 是否在衰落期？
- 竞争是否激烈？
- 依赖环境/政府？
第二步：了解公司的商业模式：公司是怎么赚钱的
- 1. 营收分布（最好的切入点）：直接去财报中看营收分类，分模块理解业务
- 1. 了解各个模块（定性与定量分析）：
    - 业务？服务？特点？
    - 增速？利润？业务占比？
- 1. 分析模块之间的协同效应：业务之间能否相互促进
第三步：了解公司的管理层
第四步：定量的分析公司财报
- 因公司而异的分析（需要经验积累）
  - 零售：周转和库存
  - 银行：坏账和利息差
  - Saas：营收和ARR
  - 特斯拉：产能和交付数据
  - Netflix：订阅人数
- 放之四海而皆准的分析
  - 财务健康：公司会不会破产，公司是否还的上钱
第五步：公司估值
- 直接估值法：现金流折现法DCF
- 相对估值法（推荐）：同类相比/自己和自己比
  - 局限性：并非所有公司都看P/E，什么是远期P/S，什么公司用P/S or P/E
第六步：思考公司的投资逻辑：为什么买这家公司的股票?
- 极高确定性 or 极强防御性 or 爆发的潜力 or 稳定股息
- 管理层优秀 or 财务健康 or 估值较低
- 适不适合买入同时要考虑这些逻辑是否合适：仓位分布、经济环境
第七步：风险分析：为什么不买这家公司的股票
- 个人分析:
  - 竞争是否激烈
  - 增长见顶、盈利是否无期
  - 估值是否合理
- 别人的意见：
  - 财报披露的风险
  - 分析师的反面观点

如何从零开始分析一个行业

分析方式
- 从零开始分析（找到投资逻辑->挖掘行业好公司），本节只讲这个
- 从公司分析行业（如：想分析mastercard，先了解Mastercard所在行业）
1. 了解行业的生命周期Life Cycle
  - 初创公司、成长股、现金牛&价值股、衰退期的公司
1. 行业怎么赚钱？什么商业模式？
  - 搞清楚行业的细分领域：一般情况下同一个细分领域大家赚钱逻辑差不多
    - 医疗（医疗保险、生物科技、医药、医疗设备）
    - 能源（上游、中游、下游、综合性）
1. 行业外部因素（短期影响）：
  - 经济环境（不同行业的经济敏感度不同）——上行/下行/过热/衰退：
  - 政府政策：医疗/中概股/新能源
1. 行业内部因素（长期发展趋势）
  - 行业内部的竞争格局（市场份额）：绝对垄断、一超多强、寡头垄断、全面竞争
  - 竞争格局能否被打破：极难打破、竞争较为松散、竞争降低且资源往寡头集中
  - 会不会有新竞争者出现：行业门槛高不高
  - 该行业有什么长期趋势（未来愿意有更多人在这个行业花钱吗？）：
    - 线下转向线上/现实转向虚拟/科技创新/社会变革/人口老龄化
    - 分析趋势必须要客观（长期趋势 or 镜花水月）：
    - 长期趋势的确定性：多久落地，未来增长如何，增长何时耗尽？
1. 行业投资逻辑-为什么买
  - 确定性 or 增长潜力 or 防御性 or 分散化 or 投资需求
1. 行业风险分析-为什么不买（行业风险）
  - 衰退期 or 竞争格局 or 宏观、政策风险
  - 从行业内的人来听听他们的深入见解
1. 判断是否值得投资：
  - 选行业内的个股->对选中的个股进行分析
  - 只看好行业/分散化投资->直接投资行业ETF，如医疗的XLV、能源的XLE

如何投资周期股

周期股：和经济周期紧密相关，经济扩涨表现出色，但经济收缩时受到严重冲击
- 业基好、估值低，但是股价跌/
- 业基差、估值高，但是股价涨
典型周期股：银行、芯片、工业、材料、汽车、旅游等
把握宏观经济
- 需要摸清不同板块的经济周期
- 同意时间，不同板块，所处周期不同
特征（不是所有周期股必备特点，但是有这些特点的股票具有周期性）
- 营收和利润波动性高，呈现明显周期性
- 普遍缺乏定价权
- 存在高杠杆属性->是造成周期性的主要原因
如何判断周期底部
- PE相对高点时买入周期股——彼得林奇。
- P/E = 股票价格P /每股盈利E
- 经济不好时，盈利下跌比股价下跌快，推高P/E估值
- 盈利止跌，股价继续上涨，P/E反而下跌
- 因此认为P/E触顶事盈利开始好转的信号
如何选择标的
- 直接选择周期性行业中的龙头股 or ETF
缺点
- 大部分传统周期股不适合长期持有
- 避开夕阳行业（业务下滑不等于周期末端，可能再也没有上行周期，比如传统汽车）
- 误判周期底部（抄在半山腰）->分批买入，设置止损
其他
- 周期股不具备长期投资属性，但具有长期投资价值的股票也有周期性（META、芯片）
- 具备长期投资的成长股，不能用P/E判断周期底部，而是用业基，因为P/E可能会失真

如何量化投资风险从而提高收益

Beta
- 股票相对于大盘的波动幅度
- 组合的Beta：将个股的Beta加权计算即可
- Beta能够帮助做对冲：protected put和covered call
标准差
- 股票的波动偏离平均值的幅度
- 标准差越大，偏离平均值越大，风险越高
- 如月平均收益率为5%，标准差为1%，则股票的收益范围在4%-6%之间
sharp ration
- （平均收益-无风险收益)/ 标准差=收益风险比
- S&P500的sharp ration为0.76，可以作为一个参考
- 提高sharp ration
  - 风险分散化：分散到不同行业（科技股+银行股）
  - 卫星策略：核心仓位为大盘指数+卫星为主动基金
- 缺点：
  - 不能作为唯一指标
  - 不能无线扩大风险
  - 需要风险的红线 VAR(value at risk):投资组合不会逾越的单日亏损

如何正确使用杠杆

核心：在收益稳定的地方加杠杆放大收益，而不是在不确定的地方加杠杆放大不确定性
金融学和经济学的基础：资源是稀缺的，而杠杆放大资本和价值
资本是如何积累的
- 有形资产：股票、房产、现金
- 人力资本：这个人未来通过工作可以获得的总价值
- 必须整合资源，发挥最大的价值，将未来的资本往前移
借钱增加杠杆：建立投资组合、投资自己的教育、贷款投资房产
杠杆的本质
- 放大收益和成本差距
- 放大利润和亏损
- 收益>利息，更该使用（区分good debt和bad bedt）
在风险可控的前提下，可以使用杠杆购买股票
杠杆是把双刃剑
- 确定券商融资成本
- 判断最适合自己的杠杆率，可以使用凯利公式计算，巴菲特为1.7
- 时刻为最坏的情况做准备（能承受的最大亏损，能应对的最大回撤，接近平仓怎么办）
加杠杆方式
- 1. Margin Account加杠杆，而不要购买自带杠杆的ETF
    - 不可过度使用杠杆，少选择高风险投资
- 1. 用期权加杠杆:Naked put selling

巴菲特的选股原则-糟糕市场环境下需要了解的投资心法

三个定性原则
- 只投资有独特护城河的公司
  - 网络效应：产品随着使用人数的增加会变得更有价值
  - 用户转换成本高：苹果换安卓的成本很高，即产品生态
  - 成本控制优势：一家公司比竞争者有成本管理上的优势：规模优势/管理能力
  - 品牌效应：消费者不用思考就会选择的原因
- 产品长期可持续，业务不能经常改变：业务保持不变或类似，具有可持续性
  - 可持续性普遍在消费，而非科技（苹果是科技公司中最像消费公司的）
- 公司必须有一流的管理层：通过财报来进行了解
  - 管理层是否对股东友好：现金充足时，是否通过股息和回购股东
  - 管理层是否坦诚：面对错误是否坦诚，是否喜欢推卸责任
  - 管理层是否喜欢跟风：拒绝蹭热点至关重要
三个定量原则
- ROE(Return On Equity)：股本收益率：公司每一元股本的收益率，用于衡量公司经营好坏
  - 过去十年平均ROE高于20%
  - 过去十年没有一年的ROE低于15%
- 盈利能力：推送股价长期上涨的能力
  - 最看重毛利率>40%
- 债务比率（长期债务/总资产）
  - 即便99%概率提高收益，也不愿承担1%破产风险
  - 负债率低于40%

ETF初阶，中阶和高阶玩法

初级（能够对市场和个股有一定了解）

对于股市风险的正确认知存在两个极端
- 极度惧怕风险
- 完全无视风险
股市的风险来源
- 个股风险：财务造假、失去竞争力，CEO口无遮拦
- 系统性风险：长期利率上涨，新冠疫情，特朗普的Twitter
系统性风险很难控制，但个股风险可以很好的通过ETF来控制
建议定投美股大盘指数基金：SPY or QQQ
如何挑选ETF
- 投资方向：行业
- 对比重要信息
  - AUM大于200Million
  - TOP10持股
  - 管理费和分红

中级（资产配置）

股票投资回报率：择股、择时、资产配置（主要）
核心卫星策略（在保证大盘收益率之上，寻找Alpha超额收益）
- ETF被动投资作为建仓核心（长持、收益稳定、特定时期有短板）
- 多个主动投资作为卫星投资（主动管理、短期爆发、灵活性高、不确定性高）
核心卫星策略优点
- 确定性高
- 灵活性高（省时间、Alpha的超额收益、确保Beta基础收益、低风险）
- 个性化（风险偏好、投资市场、投资金额）
核心选择：SPY、QQQ、DIA（正股 or sell naked put）
卫星选择：关联度不要与核心过高，可选
- 银行股ETF：XLF
- 基建行业ETF：PAVE
- 小盘股ETF：IWM
- 云计算：CLOU
- 价值股ETF：VTV
核心和卫星的比例：根据年龄灵活调整

高阶（赚认知的钱&降低风险）

Factory Investing ETF，因子投资ETF
- 围绕Factor构建投资组合->获得Factor带来的超额收益
- Momentum Factor ETF（必须对牛熊转换有判断）：利用追涨杀跌的惯性
- Quality Factor ETF(认可巴菲特投资理念)：低负债率、稳定营收、持续营收增长
利用ETF做对冲（只适合短期对冲或投机）
- 反向指数ETF：股价表现与大盘表现严格的负相关
大盘指数ETF的期权交易（SPY和QQQ）
- Covered call：提高收益，对冲风险
- 期权交易三大痛点（可被指数ETF完美规避，出现极端风险的概率极低）
  - 极端事件风险
  - 期权交易量太低
  - 收盘前需要盯盘操作

如何正确地做资产配置-耶鲁模式（大卫史文森）

放弃择时，永远满仓（资产配置才是最大的收益来源，而不是择时和择股）
资产配置多元化是投资唯一免费的午餐——哈里马科维茨
多资产类别、低相关性的组合，风险收益最佳
资产定期再平衡（每年打平资产比例）
耶鲁模式成功的关键
- 资产配置理论起到了关键作用，让资产配置理论不再仅是个诺奖理论
- 委托外部管理人的投资模式：投资于各个资产类别里最优秀的管理人管理的资金。
- 投资的绝大部分是权益类资产（对上市交易的股票和非上市公司股权的一个统称）
- 一级市场占比高（占比接近一半）
著作推荐：《非凡的成功，个人投资的制胜之道》
个人投资者为什么也适合耶鲁模式
- 资金的长期属性相同
- “做通才，不做专才”的原则相同
- 目标相似——追求可预期、稳健的回报
投资启发
- 房地产不是优质资产，甚至不一定是资产
- 投资者认为的“安全资产”往往并不安全
- 择时在投资中并不重要

如何正确地买货币基金（银行存款的替代品）

美联储加息->货币市场资金的利息上升
货币市场基金：类似于余额宝
- 风险低、流动性好的短期债券
- 银行承兑汇票、存款证书、商业票据等短期金融产品
特点
- 保本
- 流动性高
- 交易成本很低
问题
- 只能作为短期的投资品，不适合长期投资：只保本，不保利息
- 货币市场基金不在FDIC的保险范围内，极端情况下有亏损风险
需要注意的因素
- 收益率：过去7天年化后的实际收益率
- 税收优惠政策

如何投资优先股

什么是优先股（Preferred share）：介于股票和债券之间的工具
- 发放固定的股息-股息在发行时就固定，定价方式和债券类似，价格波动更稳
- 没有到期日-可能有特殊条款为优先股加了赎回日期
两个优先
- 优先获得公司的剩余收益->分红时，公司必须先满足优先股股东
- 优先获得公司的剩余资产->破产时，优先股清算顺序在普通股前面
- 破产清算顺序:高级债券、次级债券、优先股、普通股
为什么有优先股（优势）
- 不会增加公司的负债率
- 可以避免稀释普通股股东的权益
为什么银行青睐优先股
- 银行的发债监管很严格，但是发优先股却相对宽松
- 银行的股权非常昂贵，万不得已才会选择增发
风险：鹰牌的美联储政策
优先股ETF：PFF、PGF

如何抄底

抄底：buy the dip
抄底策略 vs 定投策略：定投策略更优
不存在万能的抄底方法，抄底小心被抄家：分辨噪音和基本面
- 一定要抄，抄底大盘最稳妥
- 不留现金&加杠杆

如何卖股票

短期-投机
- 把主动权掌握在自己手里
  - 止损点：8%-15%
  - 止盈点：20%，保持纪律性，可以逐渐迭代
- 卖飞了怎么办：卖出股票不容易，建立自己的方法论，只赚能力范围内的钱
长期-投资
- 可以先小仓位试错，当成短期投机来处理，不断学习，加深理解
- 卖出逻辑与价格无关
  - 买入逻辑不存在：客观原因&主观原因：如发展潜力和提供现金流
  - 高估的股票暂时不建议卖
- 有更好的投资标的（资金量有限，机会成本过高）
- 影响持仓（保持分散化、降低风险、分批卖出：ATM covered call）

如何正确避险

最大的风险
- 美联储的货币政策
- 财报季
如何正确避险
- 避险不是必要的操作：长期投资，了解自己的投资、信心十足、风险承受力强
- 无法承受短期风险才避险
- 避险的目的：不是在跌的时候赚钱，而是降低波动率
避险方式
- 债券（不推荐）：利率上涨应该卖债券（因为债券价格会跌）
- 防御型股票：Beta<1
  - 消费者必需品：麦当劳、可口可乐
  - 医疗（也可以当做消费品）：股票UNH
  - 能源板块：原油相关
是否可以清仓保留现金：可以，但是容易踏空
用期权避险
- Long put 和Short call单独使用都不适合
- 使用Put Spread

被套牢了（很正常）该怎么办

唯一的方法：等股价自己涨回来
操作方法
- 1. 决定是留还是卖（卖亏损的股票是件很困难的事情）
    - Loss Aversion损失趋势偏差：赚钱的拿不住，亏钱的不舍的卖，最后只剩下烂股票
    - 有自己的卖股票原则，有严格的纪律，原则可以不断优化
- 1. 决定留股票后，决定要不要加仓
    - 下跌时不可以盲目加仓：无论是降低成本，或者是搏反弹
    - 下跌后加仓要用对方法->重点是风险，而非成本或反弹
- 1. 在下跌过程中，减少亏损（使用期权）
    - Covered call：100正股，卖call，牺牲上涨潜力换取期权费，不增加风险，不会亏钱

如何利用股息策略

股息股误区
- 没有收益
- 增长有限，不如不派息的股
优势：在市场风险增加的情况下：股息股的风险收益比最优
机会（2022年）：医疗板块（JNJ）、工业板块(CAT)、能源行业（ENB）、银行业（JPM）
注意事项
- 股息并非越高越好，仅是个参考指标：股价连续下降，股息率会增高
- 发股息不代表成熟稳定：可能存在造假借钱发息，可以看公司的Payout Ratio(付股息压力）
- 股息不能作为主要策略：只能作为辅助，在特定时期发挥特定作用，如增加防御 or 分散风险

当前市场下，一个最佳对冲策略

最难的市场：波动巨大，难以摸清市场方向
主旋律（2022）：美联储的货币政策
加息周期
- 1. 开始加息，回调10%-15%
- 1. 市场回涨，消化加息，投资者神经紧绷
- 1. 任何利空，都可以导致大跌
- 1. 货币或经济转好，逐渐进入新一轮牛市
做对冲的目的：不是为了减少亏损，而是为了对冲风险和不确定性
对冲是有成本的，在高风险环境下付出成本做对冲是值得的
Collar期权策略（结合Covered call和protected put）
- 1. 持有100股正股
- 1. 卖call赚权利金
- 1. 用卖call的权利金0资金成本买入put

债券投资高级策略

信用债券（Credit bond）：最典型的是企业债
- 优势：更高的收益潜力、提升整体持仓的收益风险比
- 投资级 vs垃圾债：
  - 垃圾债在经济好的时候收益高，投资级在经济不好的时候整体更好
  - 垃圾债的久期更低（赚利息，高利率），投资级久期更高（赚价格波动）
- ETF：HYG、ANGL、LQD
callable bond：可赎回债券
- 发债人有权提前兑付这张债券
- 一般提前兑付发生在利率下降时
免税债券

本文作者： yd0ng
本文链接： https://blog.yd0ng.top/2026/05/04/%E6%8A%95%E8%B5%84-%E6%96%B9%E6%B3%95%E8%AE%BA/
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